Processo X Resultado

Investidores cometem, muitas vezes, o equívoco de assumir que um bom resultado é reflexo de um bom processo e um mau resultado reflete um processo ruim.

Atravessar uma avenida de olhos fechados é um bom modo (processo) de chegar ao destino desejado (resultado)? Fechar os olhos e caminhar para o outro lado da rua, no meio de vários carros que trafegam em ambas as direções, não é uma decisão sábia. Esta decisão pode terminar em um resultado positivo, que é chegar ao outro lado da rua com vida. Chamamos isto de sorte. Outro desfecho possível é a pessoa ser atropelada e morrer. Podemos chamar isto de fracasso merecido. O que não resta dúvida é que este processo (modo de atravessar a rua) é ruim. Esta pessoa, cedo ou tarde, encontrará a ruina. Ela está jogando roleta russa.

Não me canso de repetir: os investidores duelam constantemente pelos resultados, sem considerar apropriadamente o processo. Focar no resultado é perfeitamente compreensível, uma vez que o “bottom line” é o que interessa. O resultado é mais fácil de aferir do que avaliar o processo.

Para falarmos de probabilidades e processo vamos falar sobre cassinos. Como é que cassinos fazem dinheiro? cassinos fazem dinheiro dia após dia e ano após ano de forma planejada em um evento que possui resultados aleatórios. O que os cassinos entendem muito bem é que eventos que possuem resultados prováveis podem produzir resultados consistentes. Cassinos operam em termos de probabilidades ou seja como em um jogo de números.

Para quem não conhece o Blackjack ou 21 é um jogo de cartas. O objetivo deste jogo é ter mais pontos que os adversários sem ultrapassar 21 (+21 perde). No jogo de Blackjack o Cassino tem aproximadamente 4.5% edge (posição favorável) sobre o jogador, baseado nas regras impostas pelo cassino. Isto significa que se considerarmos uma amostra suficientemente grande, o cassino produz lucro de 4.5 cents para cada dólar apostado. Esta média inclui os jogadores que ganharam muito, os que perderam muito e os que ficaram na média. No final das contas o cassino termina com 4.5 cents de cada dólar apostado.

O que os cassinos entendem sobre a natureza das probabilidades/processo é que cada mão jogada é um evento estatístico independente. Isto significa que cada mão é um evento único, onde o resultado é aleatório em relação a última mão jogada e em relação a próxima mão a ser jogada.

No livro Moneyball, o protagonista Paul DePodesta, conta a seguinte anedota sobre o jogo de cartas Blackjack em Las Vegas.

Em uma mesa de Black Jack ou 21 um apostador com 17 pontos pede uma carta extra. Todos na mesa param e olham para o apostador. O dealer pergunta se o apostador tem certeza que deseja uma carta extra. O apostador confiante afirma que sim. O dealer entrega um 4. “Bela tacada” comenta o dealer.

Este é a maneira (processo) que os cassinos gostariam que todo o jogador apostasse. O apostador com 17 pontos estava bem posicionado para vencer a rodada. Quando ele pede uma carta extra, ele corre um grande risco de ultrapassar os 21 pontos e colocar tudo a perder. Neste caso ele teve sorte em um processo ruim. Se ele jogou as rodadas seguintes desta maneira, possivelmente voltou para casa sem um tostão.

Para pensarmos em termos de probabilidades precisamos entender 2 níveis de crenças que são contraditóriose que estão explicados no livro “Trading in the zone” do Mark Douglas:

Nível macro: acreditar que em um período suficientemente grande, os resultados são previsíveis pois surgirão padrões que produzem resultados estatisticamente esperados e confiáveis. Em outras palavras: precisamos de tempo para que os resultados apareçam.

Nível micro: se focarmos em cada operação individualmente, haverá uma distribuição aleatória e imprevisível entre operações vencedoras e perdedoras. Em outras palavras: o curto prazo pouco importa.

Obviamente, o grau de previsibilidade dependerá de quão bom é o edge (posição favorável) e também da qualidade da execução da estratégia. O Trend Following, que tem como heuristica, “corte as perdas rapidamente e deixe os lucros correrem”, possui uma assimetria positiva (mais a ganhar do que perder), portanto o lado psicológico de cortar as perdas torna-se mandatório para que o resultado apareça no longo prazo. O especulador tem que se proteger contra perdas consideráveis, aceitando para isto suportar pequenas perdas. O aspecto psicológico na execução do plano é chave.

A capacidade de acreditar na incerteza do nível micro e simultaneamente acreditar na previsibilidade no nível macro faz com que a estratégia Trend Following trabalhe com expectativa de resultados positivos no longo prazo.

Processo X Resultados

O quadro abaixo mostra um dos conceitos fundamentais em investimentos: Processo X Resultados.

Como na mesa de Blackjack, na maioria das vezes, os investidores duelam somente pelos resultados sem uma consideração apropriada sobre o processo. Como falamos anteriormente, foco somente no resultado é compreensível, visto que o resultado é o que realmente importa. Além disso, resultado é mais fácil de ser avaliado do que o processo. Investidores cometem, muitas vezes, o equívoco de assumir que um bom resultado é reflexo de um bom processo e um mau resultado reflete um processo ruim. A qualidade do processo não deve ser avaliada somente com base no resultado de curto prazo, porque apesar do processo estar certo, pode não ter havido tempo para o resultado aparecer.

Sempre que olharmos o longo prazo, as melhores performances, em qualquer campo probabilístico, enfatizam o processo sobre o resultado. No longo prazo o processo domina o resultado.

Certa vez o lendário Trend Following trader Larry Hite fez o seguinte comentário:

Imagine jogar cara ou coroa com uma moeda que possui 60% de chance de cair cara. Se em uma aposta a moeda for jogada para cima e cair coroa, isso não indica que a aposta (escolha/processo) foi errada; a aposta foi correta.

Se apostarmos na face cara em um período suficientemente grande, certamente o resultado positivo surgirá como reflexo de um bom processo de apostar corretamente. Perseverar na ação correta, mesmo quando o resultado não aparece, é a marca dos vencedores.